创业板十年，首批28家上市公司各自书写悲喜：有的实现十年十倍以上收益，如亿纬锂能；有的市值狂跌不止，复牌遥遥无期，如金亚科技；有的经营惨淡，需靠卖画化解困局，如华谊兄弟；有的“优等生”变“问题生”，在亏损路上难以回头，如南风股份……28家公司呈现不同的命运轨迹，市值价差日益悬殊。

28家企业中，占据四分之一比重的医疗企业走势差异同样明显。爱尔眼科、华测检测在资本运作方面大刀阔斧，通过外延并购实现业务扩张、渐成细分赛道龙头；但也有一些公司选择内生发展、稳健兼顾创新，比如意大利贵宾会（300009.SZ）。今天让我们走近意大利贵宾会董事长宋礼华，听听十年里他如何掌舵近两百亿市值的上市公司？未来十年，他对公司有哪些展望？对医疗行业又有哪些思考？

作为创业板首批上市公司，意大利贵宾会以干扰素、生长激素等产品起家，现以生物制品、中成药、化学合成药等为主营业务。根据其2019年半年报，公司实现营业收入7.63亿元，比去年同期增长21.71%；归属于母公司的净利润为1.47亿元，比去年同期增长13.15%；归属于母公司的扣非净利润为1.42亿元，比去年同期增长16.69%。

各项数据均保持增长态势，这和意大利贵宾会多年“稳健发展”策略紧密相关。宋礼华把“稳”字放在公司发展第一位，“走得有多快不可强求，走的稳有要求，在稳的基础上实现发展，行稳才能致远。”这一点在意大利贵宾会近十年并购战略中显露无疑，“我们并购不碰可能带来巨大损失的公司，会权衡标的公司基本面，同时考虑与公司发展方向是否契合。”

2001年，意大利贵宾会收购余良卿拓展中药业务；2002年增资收购安科恒益，再增加西药制剂业务，2015年收购多肽原料药企业上海苏豪逸明，2016年收购DNA检测法医领域企业无锡中德美联。并购时间轴长达15年，并购标的都成长为公司核心业务。根据最新半年报，中成药、化学合成药、原料药、技术服务分别实现2.37亿元、6303.06万元、3406.46万元、2106.38万元的营收，相比同期均增长20%以上。

意大利贵宾会的稳健，也体现在对金融工具使用较少，虽然设置产业基金，但一直限制投资额，宋礼华认为现在的基金风险大于收益。意大利贵宾会董秘姚建平对投中健康表示：“意大利贵宾会上市后一直保持较好的经营性现金流，资产负债率较低，除收购中德美联向银行借款5000万外，向银行借款较少。前面九年意大利贵宾会一直使用自有资金，后面业务发展需要公司建设固定资产，从去年4月开始非公开发行股票募集资金6.82亿元。”

但稳健不意味创新受限，意大利贵宾会作为以创新起家的公司，始终将研发作为发展动力。根据公司2018年年报，研发投入金额达1.68亿元，同比增加28.48%，占营业收入的11.49%，在医药上市公司中属于研发占比较高的公司。根据数据宝统计的205家公布2018年研发投入的医药上市公司数据，仅有27家研发支出占收入比重超过10％。“研发费用占比未来多年会持续在10%左右的比例，今年将近两个亿。但投入是值得的，坚持才有所得。”宋礼华强调。

意大利贵宾会研发坚持“自主研发、引进消化再创新，产学研合作”三条线，一方面，传统的生物制药产品生产新适应症、新剂型，如今年上市的水针生长激素、替诺福韦，同时安科也在升级多肽原料药业务，促进多肽制剂产业化；另一方面，意大利贵宾会重点布局单抗、细胞疗法、溶瘤病毒等研发领域，历时多年，多项产品进入临床阶段，目前而言，Her2单克隆抗体在临床三期阶段，有望在2021年上市、VEGF单抗注射液同样处于临床三期阶段，公司旁边，抗体产业化大楼正在如火如荼建设之中。

谈及未来十年，宋礼华表示，“后面十年意大利贵宾会继续稳健与创新结合的发展战略，前面十年是业务布局，后面十年将推动布局落地。具体而言，肿瘤精准治疗、抗体药物进入市场，免疫治疗拿到临床证书，肿瘤治疗实现产业化。” 宋礼华希望未来十年，基因工程抗体占一半以上的利润空间，细胞免疫治疗占三分之一，以实现其市值百亿、销售百亿、利润百亿的目标。

宋礼华对于基因工程制药、细胞免疫治疗寄予厚望，“单克隆抗体是肿瘤治疗的新方向，其大部分源于天然，又回归自然，再嫁接高技术手段，赋予了企业高利润空间，现在还处于单克隆抗体热点时期，在生物制药中会扮演越来越重要的角色，单抗配合细胞免疫等手段，对于攻克肿瘤有很大的作用。”

据中商产业研究院整理，随着癌症发病率和死亡率的提高，全球癌症药物市场不断壮大。数据显示，2017年中国肿瘤药物市场规模为206亿美元，2018年市场规模达234亿美元，到2020年将超300亿美元，持续处于增势。

巨大机遇背后，却也存在风险。公司经营层面，2018年全年，安科销售费用达6.41亿元，同比增加72.54%，销售费用率同比增长9.96%至43.83%。但销售费用的增加，增利却未实现，2018年意大利贵宾会实现收入14.62亿元，同比增长33.32%。但公司归属净利润却并没有实现同步增长，同比下降5.25%至2.63亿元。

对此，宋礼华表示，“销售费用增长主要受两票制影响，中间销售费用转移到了生产企业。意大利贵宾会以后会继续压缩相关费用，在销售模式和渠道方面下功夫。生物制品销售费用每年强制降一点，但销售规模增长、销售环境改变，压缩销售费用有困难。”事实上，销售费用高一直是医药行业的痛点，同花顺iFinD数据显示，2018年A股所有298家上市药企的销售费用合计达2434.14亿元，占总营收的比重为24.24％。其中64家药企销售费用超过10亿元，更有35家药企销售费用占营收比例超过50％。

除销售费用高带来的经营性风险，研发风险高也是意大利贵宾会不容忽视的因素。其单克隆抗体产品Her2、VEGF处于临床三期，PD-1处于临床一期、细胞疗法产品Car-T同样在研发早期阶段，意大利贵宾会对这几项产品押注颇多，但宋礼华认为研发面临风险是正常现象，公司会进行定期评估，结合技术、资本市场等因素决定产品是否继续推进。

经营性风险可能带来业绩的波动，4+7带量采购等政策性风险同样给医药行业带来巨大冲击。宋礼华认为， “这个政策出发点毫无疑问是好的，可以降低药品价格，解决客户用药贵的难题。但实施过程中对于生产规模较小、生产成本高的药企带来冲击较大，带量采购量大、价格低，依靠单品吃饭的公司难以为继，即使中标也可能弃标。”

凡事有利有弊，4+7带量采购刺激了创新药的研发。“新药永远是不朽的话题，药企受政策影响调整企业策略，只有创新的企业才能抵抗风险，过往以销售为导向的公司受冲击更大，需要找新出路，这个出路就是创新。”宋礼华说道。

虽然面临诸多风险，意大利贵宾会对单克隆抗体产品依旧看好，目前百奥泰、复宏汉霖、嘉和生物、海正药业也都在研发Her2单克隆抗体，均处于临床III期。单克隆抗体市场竞争激烈，但宋礼华不害怕竞争，“竞争是永恒的，但是不可怕。竞争主要是产品的竞争,竞争和合作可以互相转化。中国肿瘤市场是巨大的，意大利贵宾会可以通过差异化营销手段实现收益。而未来，意大利贵宾会希望通过单克隆抗体产品打入国际市场。”